新云公司市场承压，英伟达为AI基础设施融资的角色面临考验

NVIDIA 首席执行官 Jensen Huang 于2026年10月21日在德国柏林举行的 GPU 技术大会（GTC）上发表主题演讲，并介绍全新的 NVIDIA Vera Rubin DSX Pod 全栈模块化 AI 工厂。

Sean Gallup | Getty Images

Nvidia 作为全球 AI 基础设施建设融资方的角色正在面临首次重大压力测试，关键合作伙伴的信贷市场日趋紧张。

在打造出推动生成式人工智能时代早期发展的芯片后，Nvidia 开始运用其雄厚的财力，为 AI 模型开发商、数据中心公司以及众多所谓的新云公司提供资金。首席执行官 Jensen Huang 的策略不仅是打造最先进的技术，还要为客户提供投资，并帮助他们获得贷款，让他的系统能够触达更多用户。

这意味着要充分利用 Nvidia 的投资级信用评级，并为 OpenAI 的大型项目提供担保，使这些基础设施建设项目能够以较低利率获得资金。

根据 Nvidia 7月发布的最新季度财务文件，该公司为新云公司提供了360亿美元的表外 AI 云服务协议或担保，此外还为俄亥俄州一座拟建的10吉瓦 OpenAI 数据中心所需的芯片、土地和电力提供最高1050亿美元的担保。该公司还签约成为租户，承租未来价值200亿美元的数据中心，之后这些租约将转让给第三方。

对于绝大多数此类交易，只有在项目参与方违约时，Nvidia 才需要付款。

金融研究公司 New Constructs 创始人兼首席执行官 David Trainer 在采访中表示：“如果计算需求达不到这些极其雄心勃勃的预期，我们就会遇到问题。”

Nvidia 拒绝对此报道发表评论。

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市场状况或将很快考验 Nvidia 的实力。本月，Nvidia 投资组合中的新云公司 CoreWeave、Nebius 和 IREN 股价均下跌至少30%，这些公司都在持续消耗现金。作为其中规模最大的一家，CoreWeave 的信用违约互换利差已飙升至11%以上，投资者不得不支付更高费用以购买违约保险。

Nvidia 还支持了其他遭遇挑战的新云公司。

该公司投资了澳大利亚 AI 云服务提供商 Firmus。Firmus 本月突然撤回了 IPO 计划；Nvidia 还投资了英国的 Nscale，以及软银支持的 SB Energy。这两家公司都在9月提交了赴美上市申请，但数周来一直没有更新上市计划。

周五，Nvidia 在华尔街连续第三周下跌，本月迄今股价已跌7.6%，有望创下去年11月以来最差单月表现。

本周，Huang 重申了他对市场的信心。他周四告诉 CNBC，新云公司的需求“高得惊人”。

在柏林举行的公司 GTC 大会期间，Huang 在接受 CNBC 的 Arjun Kharpal采访时表示：“中间缺少的是为增长提供动力的营运资金。因为 AI 的许多领域都存在巨大需求，资本十分稀缺。”

Nvidia 已对数十家公司持有股权，包括对 OpenAI 和 Anthropic 的大笔投资。截至第二季度，其投资组合价值 990 亿美元。

构建生态系统

投资者告诉 CNBC，围绕 Nvidia 的一个重要问题是，该公司如何利用现金和 5 万亿美元市值，让更多芯片进入客户手中，以及在这一过程中愿意承担多大风险。

Nvidia 图形处理器对于训练和部署 AI 模型至关重要。最近一个财年的营收达到 2160 亿美元，自 OpenAI 于 2022 年末推出 ChatGPT 以来增长了约 8 倍。

在 AI 热潮之前，Nvidia 销售的显卡可以装进标准服务器机架或 PC。其最新系统体积大得多，也贵得多。据 Morgan Stanley 估算，Nvidia 的旗舰产品 Vera Rubin 是一款 7 英尺高的机架，内含 72 个 GPU，重量相当于一辆皮卡，售价超过 700 万美元。

尽管 Nvidia 仍在 AI 芯片市场占据主导地位，但竞争者正不断涌现，例如 Google，它在其庞大的云服务中出租张量处理单元（TPU）；还有 Advanced Micro Devices，该公司于 7 月推出了首款名为 Helios 的 AI 机架。

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现金是 Nvidia 的另一大优势。今年上半年，该公司创造了 700 亿美元的自由现金流，而 AMD 总额略高于 40 亿美元；Google 母公司 Alphabet 则在第二季度为其扩建计划投入资金，导致现金流转负。

这让 Nvidia 在拓展生态系统方面占据显著优势。如今，该公司提供全方位服务平台，涵盖软件、服务、集成硬件，并为许多客户提供融资支持。

Nvidia 8 月发布的最新季度财务申报文件列出了未来几年超过 5000 亿美元的表外承诺，其中大部分将在 2029 财年结束前到期。同月，Huang 宣布与六家大型资产管理公司合作，推进一项 5000 亿美元的融资计划，旨在将计算基础设施视为一种资产类别。

该协议承诺为 GPU 融资向金融公司提供最高 1250 亿美元的剩余价值担保；此外，Nvidia 还以有限合伙人的身份入股了私募股权基金。该公司向 Brookfield 首支 AI Infrastructure Partners Fund 注资 20 亿美元，该基金的目标是募集总计 100 亿美元；此外，还向 KKR 的 Helix Digital Infrastructure（一只规模为 110 亿美元的基金）和 Valor Equity Partners 专注于计算领域、规模为 54 亿美元的基金投入了其他未获证实的金额。

Huang 在 8 月宣布该协议时告诉 CNBC：“过去，我们制造芯片并出售，而这些是人们购买和使用的技术组件。但现在，Nvidia 的 AI 工厂平台确实是一种可投资资产。”

Huang 采用了一句营销口号，以强调其设备的独特价值。

他上周在与投资者 Brad Gerstner 的播客中表示：“我们的设备最容易出租、可互换，而且经久耐用。”

俄亥俄州 20 年硬件发展

Nvidia 正等待华尔街公司吸引投资者、扩大 GPU 贷款池之际，这家芯片制造商已在 AI 基础设施领域积极推动创纪录规模的交易。

Nvidia规模最大的一笔单项担保，涉及其即将在俄亥俄州派克县建设的设施，该设施可能成为全球最大的数据中心。该交易要求 至少20年使用Nvidia硬件。

从芯片转向资本伴随着重大风险，尤其是在OpenAI陷入困境时。

如果OpenAI未能付款或面临破产，Nvidia可以接手租约、寻找新租户，或要求房东SB Energy出售该设施；对于后两种安排，如果重新出租或出售的价格低于最低价格，Nvidia保证支付差额，最高可达$105 billion。Nvidia也可以向SB Energy支付一笔款项。另一方面，如果OpenAI提供自己的抵押品，或达到足够高的信用评级，Nvidia的担保就会终止。

在CoreWeave，Nvidia的投资包括股权，以及一项承诺：如果CoreWeave找不到其他买家，Nvidia将购买其最多$6.3 billion的算力。

Nvidia的担保可以采取多种形式，例如保证芯片的最低转售价，或保证最低每小时采购量价格，以便贷款方在需要收回资产时获得补偿。Nvidia与Sharon AI及其他新兴云服务商的交易还包含收入分成协议。

Nvidia在季度申报文件中表示：“我们认为，这些AI云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售储备，但受到满足该需求所需的大规模基础设施建设的制约。”

CoreWeave和Nebius本月

Huang本周表示，CoreWeave不需要Nvidia提供担保，而且这家新兴云服务商的资本成本正在下降。CoreWeave的总债务约为$51.6 billion，其中包括约$35 billion的票据、债券和贷款。其2031年和2032年到期债券的收益率超过15%。

Equity Armor Investments的投资组合经理Brian Stutland表示，市场的紧张情绪反映出人们对这类业务稳定性的担忧。

Stutland说，CoreWeave和其他新兴云服务商“会签订未来的合同，这在它们的收益报告中看起来都很不错，但这些合同能稳定履行吗？”“会不会在某个时候中断？”

Nvidia表示，其财务支持可以帮助客户建设所需的基础设施，以满足对其芯片的强劲需求。更大的算力也有助于AI实验室开发新模型和服务，从而进一步拉动对Nvidia产品的需求。

Deepwater Asset Management创始人Gene Munster上个月告诉CNBC：“他们明年的营收将达到$700 billion。这让他们有能力为部分客户提供融资。”

Nvidia的信用担保主要是在过去6到12个月内开始生效的。其最近发布于2月的年度申报文件并未提及AI云协议。

AI基础设施初创公司Compute Labs联合创始人Warren Hosseinion表示，Nvidia不希望成为保险方，“但在市场和行业跟上之前，他们愿意承担这一角色。”

Hosseinion说：“他们在某种程度上掌控着事态走向。”他的公司将GPU代币化，以便为新兴云服务商运营商开放资金池。“他们必须非常谨慎地把握技术发布的节奏，因为这在很大程度上会决定市场围绕它如何发展。”

并非“万全之策”

Nvidia正在积极寻找保险公司，以分担GPU潜在贬值带来的部分风险。

全球保险集团 Howden 产品创新执行总监 Tom Hoad 表示：“保险公司目前还不能完全解决这个问题。但它们可能会在合适的情况下出现并发挥作用，从而促成一些商业交易。”

根据 New Constructs 的研究，Nvidia 在 2026 财年的表外负债净现值总额超过 1530 亿美元，较去年增加逾 1000 亿美元。

这类负债在整个 AI 产业中不断增加，主要表现为租赁义务。Moody's 等评级机构已发出警告。该机构表示，2026 年，担保是增长最快的表外融资安排类型。

Moody's 在对企业买方进行评级时不会将担保计作债务，但该机构副总裁 David Gonzales 表示：“这是我们一直在密切监控的事情。”

他说：“这些都是独特的高级结构，因此没有一种通用的实际方法可以应对。”Gonzales 表示，近期芯片可能会“保有高于合同残值的价值”，这将降低 Nvidia 许多融资结构中的风险。

不过，Gonzales 表示，投资级 AI 企业能够承受多大风险敞口，是“我们每天每时都在评估的问题”。

他说：“这是我们目前所有讨论的核心。”

— CNBC 的 Seema Mody 对本文亦有贡献。  

观看： CNBC 对 Nvidia CEO Jensen Huang 的完整采访