腾讯Q3财报前瞻：主业基本盘稳健，AI重投入布局中长期增长

财联社10月15日讯（编辑 胡家荣）腾讯控股将于2026年11月18日正式披露第三季度财报。

瑞银与广发证券在近期相继发布前瞻研究报告，三季度腾讯主营业务基本盘依然具备强劲韧性，单季营收增速保持在7%至9%的稳健区间；受AI研发投入与算力基础设施扩张带来的成本折旧影响，短期利润端呈现个位数温和调整，但高质量增长逻辑并未动摇，两家机构均维持“买入”评级。

高质量收入驱动毛利扩张，AI重投入压制短期利润增速

在整体财务指标上，两家机构的测算区间高度吻合。营收端方面，广发证券预计腾讯2026年第三季度总营收将达2098亿元人民币，同比增速约为9%；瑞银则预期单季收入实现7%的同比增长。

盈利结构呈现出“毛利率逆势提升、营业利润短期受制于AI投入”的结构性分化。瑞银预测，受益于高毛利率业务收入占比的持续扩大，腾讯三季度整体毛利率将提升至57.2%，同比上升0.8个百分点。然而，伴随AI战略的全面铺开，基础设施建设折旧与研发运营支出阶段性激增。

瑞银测算腾讯当季AI相关运营支出高达160亿元，直接导致经调整营业利润同比下滑2%至710亿元，而广发证券预测为700亿元，同比下滑4%。

值得注意的是，短期的利润回撤并不意味着经营效率恶化。若剔除AI战略性投资的影响，腾讯内在的经营杠杆依旧稳健，瑞银测算其内生经调整营业利润增速仍可达到13%。此外，部分被投联营企业利润贡献占比阶段性降低，也是引发净利润短期波动的重要客观因素。

游戏业务：本土基本盘稳健，出海受高基数压制进入调整期

本土游戏市场延续稳固的基本盘特征。在二季度17%的高基数之上，两家机构预测三季度国内游戏收入仍将维持两位数增长，其中广发证券预期同比增速为13%，瑞银预期为12%。主力旗舰产品的长青化运营机制持续发挥作用。

海外游戏板块则面临阶段性逆风。广发证券预计海外游戏收入同比下降6%，瑞银预期同比下降3%。两家机构均指出，海外业务承压主要受到双重因素掣肘：一是海外核心子公司Supercell季度表现偏平淡，叠加去年同期高业绩基数；二是三季度公司在海外市场的新游排期较为有限，整体业务正步入新一轮上线周期的过渡期。

营销服务：算法迭代叠加资产释放，广告收入逆势领跑行业

广告业务成为当季最亮眼的增长引擎，两家机构高度一致地预测该板块三季度营收将实现18%的高速增长。在外部宏观消费情绪温和波动的背景下，腾讯广告科技算法的迭代升级直接推动了转化率提升与单位曝光价值走高。

流量端红利的进一步变现同样功不可没。微信视频号广告负载稳步提升，激励广告、闭环交易广告等多元化商业形态加速渗透，带动广告商业化效率持续超出宏观大盘平均水平。

机构称智能体持续发力，静待中长期变现红利

在人工智能商业化路径上，腾讯正加速构建以Agent智能体为核心的全新应用生态。广发证券研报指出，腾讯在B端与C端形成了双轮驱动的独特卡位优势。

在企业级场景中，办公智能体“WorkBuddy”已深入多类高频协同工作流，海量真实商业交互数据正在持续反哺底层大模型的训练与演进；在消费级场景中，个人智能体“小微”正展开灰度测试，依托微信生态内庞大的社交关系链与服务接口，未来在闭环交易抽佣、智能导购转化以及精准营销推广等维度。

机构一致维持“买入”评级

基于对腾讯中长期竞争壁垒的认可，两家机构均维持“买入”评级，但受AI资本投入加速及海外游戏波动影响，估值锚点略有分化。

瑞银将腾讯控股的目标价微调3.9%至740港元；广发证券则基于分部估值法进行测算，给予腾讯644.54港元/股的合理目标价。

机构普遍认为，腾讯正处于“牺牲短期边际利润换取AI时代基础设施主导权”的战略投入期，随着智能体生态的逐渐成型与云业务变现提速，其技术底座与生态协同有望在中长期转化为更为强劲的估值中枢支撑。