摩根士丹利认为半导体板块抛售过度，算力与存储优先级靠前

恐惧是最大的空头！大摩高喊抄底半导体：缺地缺电都不是问题，已批项目都供不过来

13:19

摩根士丹利认为半导体板块近期抛售过度，市场恐慌而非基本面才是最大风险。受AI基础设施需求驱动，下游订单持续加速，半导体供给仍是核心瓶颈，LPS制约反而令增长更平稳。板块短期或区间震荡，当前已接近底部，看好算力和存储板块。

半导体板块近期遭遇抛售，但摩根士丹利认为，市场恐慌本身才是最大的风险来源，而非行业基本面。

据追风交易台消息，摩根士丹利分析师Joseph Moore在报告中明确表示，AI基础设施建设的业务能见度依然"异常强劲"，与半导体厂商客户的沟通显示，这一趋势具备持续性。尽管土地、电力和厂房（Land-Power-Shell，LPS）等制约因素引发市场担忧，但他指出，恰恰是这些瓶颈使得行业增长更加稳定和持久。从覆盖范围来看，该行标普中位股较峰值已累计下跌53%，分析师认为当前抛售已过度。

摩根士丹利坦承，中期选举后的政策不确定性，以及资本市场情绪对支出意愿的潜在传导影响，构成阶段性压制因素，板块可能维持区间震荡走势。然而，该行强调，AI支出方意愿坚定，大量资本充裕的企业已锁定未来多年支出计划，即便是融资成本较高的新兴云服务商，也面临算力供不应求的困境。华尔街的恐慌情绪与硅谷的乐观预期之间，形成了该行"从未见过的"巨大背离。

恐惧本身才是最大威胁，业务层面持续加速

摩根士丹利开门见山地指出："我们最大的恐惧，是恐惧本身。"

报告强调，半导体下游客户的订单势头不仅没有减弱，反而在持续加速——每天都有大量新订单涌入已完全分配的积压产能中。该行与支出方的沟通显示，来自资金充裕企业的多年期支出意愿依然完好无损。即便是受高利率困扰的新兴云服务商，当前面临的核心难题也是无法在已获批的空间内获得足够的算力资源，而非支出动力不足。

该行同时指出，对于"一切都要等到2028年"的市场担忧，本质上与过去三年如出一辙。2023年底，当投资者对2024年逐渐适应后，股票承压的理由变成了"一切都是关于2025年"。这种对未来12至24个月的周期性焦虑，是半导体板块的常态，并不意味着基本面出现实质恶化。

从需求指标来看，摩根士丹利援引的数据显示，AI算力Token总量增长依然陡峭，Token总支出已回升至历史高位，主流GPU的租赁价格也维持在相对强势区间。

LPS制约被市场高估，半导体供给才是真正瓶颈

市场对于土地、电力、厂房（LPS）制约的担忧，在中期选举后有所升温。摩根士丹利承认，俄亥俄州、德克萨斯州等地部署计划放缓确实构成局部干扰，但市场对此存在明显误读。

该行与买家的沟通表明，LPS并非2027年最大的挑战所在——核心原因在于，当前已获批的空间内根本没有足够的半导体来填满。换言之，即便LPS完全畅通，半导体供给本身仍将是制约因素。

与此同时，业界正在快速寻找美国境外或政策更友好州份的LPS替代方案，行业的应变能力被摩根士丹利视为关键变量。该行的供需模型显示，即使展望至2028年，半导体供给依然将是整体生态的制约瓶颈。摩根士丹利还强调，LPS制约的存在本身，实际上正是AI基础设施增长保持持续和稳定的深层原因。

子板块偏好排序：算力居首，存储紧随，网络虽强但估值偏高

摩根士丹利对旗下覆盖的半导体子板块进行了优先级排序：

第一，GPU/XPU算力，以英伟达和博通为核心。两者当前估值约为2028年预期市盈率的9倍，兼具需求强劲与Fabless商业模式在需求下行时的利润缓冲优势。英伟达被确认为第一重仓股，其优势在于更广泛的客户基础赋予其灵活的算力部署能力，主权客户业务形成额外增量，而下一代Feynman架构有望将每GW营收从约400亿美元提升至逾500亿美元。

第二，存储，重点看好闪迪和美光科技。摩根士丹利认为，存储股估值压缩已创造出显著的上行空间，当前周期所累积的自由现金流正大量用于回购。以闪迪为例，按当前股价835美元及约占营收50%的回购规模测算，公司有望在2028年底前回购逾50%的流通股。该行同等看好闪迪和美光科技。

第三，半导体设备（SPE），2027年股东回报将成为核心主题。Lam Research（LRCX）新宣布的250亿美元回购授权加上此前剩余额度，合计约280亿美元，约占市值11%；美国应用材料公司和KLA（科磊）的剩余回购授权各约占市值5%。

第四，模拟芯片，看好恩智浦（NXPI）和亚德诺（ADI）。模拟周期持续走强，代工厂成熟制程产能利用率已接近90%，但该行认为模拟股估值弹性相对有限，整体吸引力不及算力和存储。

第五，网络，基本面强劲但估值较同类偏贵，拥挤度偏高。斯泰克（SITM）、阿斯泰拉（ALAB）、升特（SMTC）、美满电子（MRVL）均具备正向风险回报，但该行整体偏好其他板块。

第六，CPU，近期基本面优秀但短缺周期预计早于存储结束，同时供给端增长速度（AMD指引明年增长100%，英特尔单元量将大幅反弹）显著快于需求端，估值相对偏高。摩根士丹利更倾向AMD而非Intel，但整体将CPU列为末位。

区间震荡框架下，当前位置更接近底部而非顶部

综合上述判断，摩根士丹利的核心结论是：半导体板块将呈现区间震荡走势，上行空间受制于资本市场情绪及LPS资源管理能力，下行空间则受到强劲近期业务和多重长期催化剂的支撑。

该行指出，若将资本市场乐观情绪作为投资信号，在情绪最高涨时买入、最低迷时卖出，显然不是创造超额收益的策略。在目前板块已从峰值普遍回调超50%的背景下，当前位置更接近区间低端，风险回报正在显著改善。

该行坦言，最大的尾部风险在于当前并非区间震荡，而是处于周期见顶的早期阶段，届时当前的估值将成为"价值陷阱"。但鉴于来自产业链的广泛输入均指向需求持续性，摩根士丹利维持区间震荡的基准判断，并建议投资者在板块接近区间低位时保持积极买入姿态。

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