期限溢价飙升推高美债抛售压力，长期利率或维持高位

美国国债市场正释放一个令华尔街不安的信号：期限溢价快速攀升，成为此轮美债抛售的重要推手，也加剧了市场对长期利率持续高企的担忧。

10月9日，据彭博报道，近几周，投资者持有长期美债所要求的额外回报显著上升，推动10年期美债收益率升至24年来的高位。纽约联储模型估算，10年期美债期限溢价已升至约0.98%，为2014年以来最高；另一项模型的估算值则达到1.08%，创2010年以来新高。

期限溢价反映了投资者承担长期持债风险所要求的额外补偿，涉及通胀、财政和地缘政治等不确定性。即使未来降息预期升温，只要期限溢价维持高位，长期美债收益率也未必同步回落，政府融资和企业借贷成本可能继续承压。

此轮期限溢价上升没有明确的单一诱因。财政赤字扩大、国债供给增加，以及地缘风险，都可能促使投资者要求更高的回报。市场担忧，若这些压力持续，长期利率即使在美联储转向宽松后也可能难以明显下降。

期限溢价上行，多重因素共同推动

由于期限溢价无法直接观测，只能通过模型估算，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari曾将其比作“暗物质”。Aegon Asset Management宏观策略主管Frank Rybinski指出，尽管计算方法不同，但多种模型均显示期限溢价正在上升，表明此轮涨势可能具有持续性。

彭博经济研究宏观市场策略师Frank Monkam认为，期限溢价升至12年来高位，反映出财政前景和地缘政治不确定性不断累积，投资者因此要求更高的风险补偿。

短期技术性因素也可能加剧波动。Capital Economics集团首席经济学家Neil Shearing认为，月末投资组合再平衡，以及法国债务问题引发的市场担忧向外传导，都可能产生影响。

NISA Investment Advisors首席经济学家Stephen Douglass则指出，信用市场压力和日益频繁的通胀冲击，正促使投资者重新评估固定收益资产的风险。他认为，尽管不宜过度解读短期波动，但期限溢价可能正处于趋势性上行阶段。

近期其他美债定价因素相对平稳：通胀预期基本稳定，美联储上月一致决定加息，一定程度上缓解了市场对其抗通胀决心的疑虑；油价虽仍高于每桶100美元，但近期波动区间相对收窄。在此背景下，期限溢价继续攀升，更凸显了投资者风险补偿要求的上升。

美国年度财政赤字约为2万亿美元，相当于GDP的6%左右，在失业率较低、经济增长相对稳健的背景下仍处于历史高位。尽管特朗普政府承诺削减开支，但短期内大幅压缩赤字并不容易。持续的财政赤字意味着政府需要不断举债，可能进一步推高长期国债的风险补偿。

地缘政治冲突则增加了通胀和供应中断风险。俄乌冲突、中东冲突均曾冲击能源市场。随着地缘政治分歧加深，类似冲击可能反复出现，增加通胀前景的不确定性，削弱长期债券的吸引力。

达拉斯联储主席Lorie Logan上周表示，期限溢价上升会推高借贷成本、抑制经济活动，因此可能在一定程度上降低美联储进一步加息的必要性。

但这并不意味着长期利率会随政策转向而回落。Lombard Odier Investment Managers宏观主管Florian Ielpo指出，即使市场下调对短期政策利率的预期，高企的期限溢价、通胀不确定性和政府融资需求，仍足以使长期美债收益率维持在限制性水平。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek也表示，当前宏观环境充满风险，每当新的风险事件出现，投资者都会重新审视长期持有债券所面临的不确定性，并要求相应的风险补偿。