伦敦金属交易所铝市场遭遇数十年来严峻逼空，现货溢价创逾30年纪录

伦敦金属交易所铝市场正面临数十年来最严峻的供应挤压，现货价格一度创历史纪录高溢价，市场紧绷程度引发广泛关注。

现货铝合约价格周三一度较三个月期货基准溢价高达每吨147美元，刷新逾30年数据记录。

与此同时，LME铝库存已跌至1990年以来最低水平，两名交易商持有的多头头寸合计占据交易所现成库存的60%至80%，市场流动性急剧收紧。

这场供应挤压的影响已蔓延至整个铝产业链。中东地区战事扰乱了供货路线，美欧贸易壁垒令替代供应来源有限。印度尼西亚产能虽已开始加速释放，但其金属尚未完成LME交割注册，短期内仍难以缓解现货市场压力。

LME方面表示，交易所已建立一系列机制以防范大规模或主导性头寸产生不当影响，并有权要求市场参与者对相关头寸进行管理。

尽管周三"次日/隔夜"（Tom/next）价差从最高每吨31.73美元收窄至1美元，短期压力有所缓解，但期货曲线显示，升水结构（backwardation）将延续至2028年。

现货溢价创历史纪录，库存跌至三十年低点

周三，LME铝现货合约对三个月期货的溢价攀升至每吨147美元，为逾30年来最高水平。就在今年10月中旬，这一价差还处于贴水状态，此后随着交易所仓库库存骤降而急速翻转。

衡量短线资金成本的Tom/next价差亦一度触及每吨31.73美元，为2021年以来最高，直观反映出交易商争夺剩余金属交割权的激烈程度。

LME铝市场这种现货升水结构是1980年代末以来最极端的一次。彼时，Marc Rich + Co主导了一场逼仓行动，将现货与三个月期货价差推升至每吨逾1000美元。

此后LME引入新规，强制要求持有大规模头寸的交易商向市场借出仓单，以此为backwardation的幅度设置上限。

供应紧张的核心在于库存的高度集中。LME交易所数据显示，截至本周一，两个实体持有的仓单及现货合约多头头寸，合计相当于交易所全球仓储网络中现成可用库存的60%至80%。

对于需要现货金属的买家而言，这意味着市场上可供出售的卖家寥寥无几。持有空头头寸的机构所面临的压力尤为突出——其合约到期时，要么必须回购头寸平仓，要么须以现货金属完成交割。

LME在回应提问时表示，交易所已部署多项安排以防范大规模或主导性头寸的不当影响，并会常规性地向市场参与者索取更多头寸管理信息，同时具备要求头寸进行适当管理的权力。

若主导性多头头寸在剩余库存中的占比进一步上升，交易所强制其以限价向市场借出头寸的规则可能随时触发。

伦敦市场的这场紧缺，折射出更广泛的全球铝供应链困境。

中东战事持续扰动了该地区的铝出口。尽管波斯湾供应商此后找到了替代物流路线，但这些路线成本更高、风险更大、运距更长。部分冶炼厂因遭受袭击尚在修复之中，出货能力受限。

美国和欧洲筑起的贸易壁垒则进一步压缩了全球现货市场的可用替代来源。

放眼中期，印度尼西亚的铝产能快速扩张被视为扭转全球铝市格局的关键变量。印尼出口量已开始加速增长，市场预期这将在未来数年推动全球铝市由紧转供应过剩，这一前景也令近几个月铝价承压。

然而，对于眼下急需现货金属的买家来说，困境仍难言短期化解：印尼铝目前尚未完成LME交割注册，意味着这批新增供应暂时无法直接进入交易所体系，填补当前的库存缺口。

近期的核心问题在于，backwardation结构需要攀升至何种程度，才能促使库存和现货合约的持有者将头寸向远期展期。