央行上调外汇存款准备金率，短期人民币快速升值或暂告一段落

随着央行宣布上调金融机构外汇存款准备金率，短期内人民币汇率快速升值态势将暂告一段落。

今年以来，人民币汇率持续走强。其中，美元兑人民币汇率最强达到6.64附近，升值幅度达到4.91%，人民币汇率指数为103.77，年初以来升值5.9%。强势的汇率增强了私人部门结汇意愿，对冲了全球发达经济体货币政策收紧导致的国际资本流动性波动。

然而，我国结售汇顺差存在明显的季节性，每年年末到次年春节前都是结汇的高峰期。数据显示，2010-2025年，1月银行代客结售汇顺差均值为161.84亿美元，12月均值为120.22亿美元，其余月份均值都在100亿美元以下。今年出口异常强劲，年末银行代客结售汇顺差存在进一步提高的风险，甚至突破去年12月的历史最高水平。这可能会导致人民币汇率加速升值，2025年至今美元兑人民币汇率已累积升值8.6%且今年升值速度快于去年，如果继续任由人民币汇率升值，单边汇率预期将削弱国内货币政策的有效性和独立性，尤其是我国货币政策与发达经济体完全逆向的情况下。

因此，上周二央行今年第二次对外汇市场进行逆周期调节，宣布自上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%。外汇市场也迅速回应，美元兑人民币汇率迅速回落至6.67附近。我们预计短期内美元兑人民币汇率维持震荡态势，快速升值的走势将暂告一段落。今年3月央行调整了远期售汇风险准备金率，人民币汇率大致调整了一个月左右。若以此预测，那么人民币汇率的调整可能也将维持到12月。随着私人部门结汇行为的季节性，年末人民币汇率重新稳步升值，全年美元兑人民币汇率可能达到6.65左右。

对于市场而言，央行3季度以来已经注意到了汇率升值-结售汇顺差大幅增加-新增外汇占款大幅增加对国内流动性环境的额外贡献。因此，下半年虽然人民币继续升值与银行结售汇顺差继续增长，但外汇占款不再新增，7-9月美元负增长10多亿人民币。这从流动性角度解释了为什么上半年股债齐涨，而下半年转为股债跷跷板。往后看，全球流动性还将进一步收紧一段时间，人民币资产短期风险上升。因此，上周五国常会首次提出完善稳市机制，增强市场稳定性，降低外部波动对国内资本市场的影响。

本文来源：招商宏观静思录