高盛拆分中国AI投资双主线，比较出口企业与内需龙头

11:12

高盛最新报告揭示，DeepSeek横空出世以来，中国AI股票已创造近5万亿美元市值，占A股和H股成交额高达57%。高盛将投资机会锁定为"出口商"与"内需龙头"两条主线——前者累计涨幅达126%，后者在近期回调中更具韧性。更关键的是，国际投资者对中国AI股票配置比例仅5.8%，显著低配或意味着巨大资金流入空间。

AI浪潮正在从根本上改变中国股票市场的结构与投资逻辑。

据追风交易台，高盛最新研究报告显示，自2025年初DeepSeek时刻以来，中国AI相关上市公司已通过股价上涨和IPO合计创造近5万亿美元市值，AI股票目前占A股和H股总市值的42%、成交额的57%，成为主导中国资本市场的核心叙事。

高盛在报告中将中国AI投资机会明确划分为两条主线：一是出口导向型AI企业，作为西方AI资本开支热潮的受益代理；二是内需驱动型国内AI龙头，受益于中国本土AI生态建设与政策强力支持。高盛认为，尽管地缘政治与贸易政策风险犹存，两条主线均具备可观的投资价值。

在市场影响层面，高盛数据显示，中国AI出口商自2025年初至2026年6月累计回报达126%，但自6月底全球AI股回调以来已从高点下跌23%；而国内AI企业在此轮调整中表现出更强韧性，相对跑赢约10个百分点。高盛同步更新了包含50只个股的"中国精选AI组合"，该组合自2025年2月成立以来累计上涨33%，夏普比率达2.23，显著优于MSCI中国指数的0.74。

AI重塑中国股市：近5万亿美元市值凭空而生

DeepSeek的横空出世标志着中国AI投资叙事的历史性转折点。据高盛统计，自2025年初至今，中国AI相关上市公司市值增量接近5万亿美元，其中股价上涨贡献约2.8万亿美元，IPO贡献约2万亿美元。

从市场结构看，AI主题对中国股市的渗透程度已大幅提升。AI股票占全部A股和H股市值的比例从2024年的约20%升至当前的42%，在成交额中的占比更高达57%，IPO融资额占比亦从2024年的4%跃升至2026年迄今的13%。

从盈利基本面看，中国AI企业与非AI企业的分化同样显著。高盛数据显示，中国AI企业2023年至2028年预期每股盈利复合增速为16%，而非AI企业仅为4%。在全球AI股权宇宙中，中国AI企业市值约为7.6万亿美元（按AI业务敞口加权），占全球AI市值约10%，占全球AI收入约24%，占资本开支约14%。

中美AI双极格局成形：中国补强内循环生态

高盛报告指出，全球AI双极格局的叙事正在投资者中获得广泛认同——以美国为核心的AI生态系统与以中国为核心的AI生态系统并行发展，背后驱动力涵盖地缘政治、国家安全与经济增长等多重维度。

中国在全球AI供应链中已占据举足轻重的地位。在稀土精炼、电力设备、PCB、光模块及成熟制程半导体等细分领域，中国的全球市场份额均超过50%。与此同时，中国正逐步构建一套内循环、日趋自给自足的AI价值链，在先进封装、开源大语言模型（LLM）、算力生产与消费，以及物理AI应用等领域取得突破。

从财务数据看，中国AI企业整体市值为7.6万亿美元，2026年预期净利润率为12%、ROE为16%；而全球其他地区AI企业对应数据分别为55.1万亿美元、24%和29%，差距依然悬殊。

两条主线分化：出口商与内需龙头各有逻辑

高盛将中国AI股权宇宙（市值超1亿美元的标的逾1700家）按收入来源地域划分为两大阵营，两者在驱动因素、风险敞口和市场表现上均呈现明显分化。

出口导向型AI企业：高盛识别出360余家上市公司，合计市值约1.7万亿美元，其海外收入占比超过40%。这类企业主要集中于AI基础设施和电力设备领域，被投资者视为西方AI资本开支热潮的受益代理。从历史表现看，该群体自2025年初至2026年6月累计回报达126%，领先国内AI企业84个百分点，主要得益于更强劲的盈利兑现和增长预期。但自6月底全球AI股回调以来，该群体已从高点下跌23%，相对优势收窄约10个百分点。高盛分析显示，出口型AI企业对全球AI股权贝塔及中美关系晴雨表的敏感度更高。

国内AI龙头企业：高盛识别出880余家主要服务国内市场的上市公司（海外收入占比低于10%），合计市值约3.2万亿美元。这一群体受益于中国超大规模云服务商AI资本开支的快速增长、AI应用需求的爆发，以及政策层面对科技自立自强的强力支持。相较于出口型企业，国内AI龙头对中国AI资本开支趋势和国内AI政策动向更为敏感，在近期全球AI股回调中表现出更强的防御性，对国际投资者而言具备一定的分散化价值。

主线一：中国AI出口领袖——成长与估值的平衡

高盛在承认地缘政治与贸易政策风险的前提下，仍对中国AI出口商保持战略性乐观，认为其有望凭借成本竞争力、制造能力、研发强度及全球化执行力进一步扩大全球市场份额。

在筛选标准上，高盛重点关注以下特征：全球市场份额已较高（被替代风险低）、海外收入加速增长（市场份额持续扩张）、技术护城河较深（研发强度高于同业）、资本开支纪律严格（自由现金流为正），以及对地缘政治不确定性敏感度相对较低。

据此筛选出的"中国AI出口领袖"名单包含20只高盛买入/中性评级标的，覆盖12个AI相关行业，涉及光模块、人形机器人、自动驾驶、医疗健康、消费硬件、数据中心、存储、PCB/CCL等领域。该组合平均66%的2026年上半年收入来自海外市场，当前交易于2027年预期市盈率21倍，卖方一致预期未来两年每股盈利复合增速为38%。高盛指出，该组合估值已回落至近年区间低端，当前12个月远期市盈率约为16.5倍。

主线二：国内AI冠军——政策红利与稀缺价值

发展AI已上升为国家政策目标。高盛报告梳理显示，政策支持覆盖供给侧（政府主导投资）、需求侧（消费推广措施）和资本市场（IPO绿色通道、市场流动性改善）三个维度，力度之广被认为超越以往历次行业性宽松周期。具体举措包括：2026年超长期特别国债中约8000亿元人民币定向支持"两重"领域（第二批次明确纳入AI）；国家大基金三期规模3440亿元人民币，聚焦先进封装、设备及AI芯片；国家AI产业投资基金规模600亿元人民币；以及第十五个五年规划明确要求研发支出年增速超7%、到2030年达GDP的约3%。

高盛预测，中国AI相关21个行业的总可寻址市场规模到2030年有望达到3万亿至4万亿美元，对应2026年至2030年复合增速约28%。

"国内AI冠军"名单同样包含20只标的，覆盖11个AI相关行业，硬科技（半导体设备、IC设计、存储、晶圆代工）与软科技（娱乐媒体、电商、大模型）各占约半壁江山。该组合平均逾90%的收入来自国内市场，当前交易于23倍远期市盈率，对应33%的每股盈利复合增速，PEG约为0.7倍。高盛提示，部分国内半导体本土化标的因政策溢价较高，估值已显著高于全球同业，过度追高政策确定性是该主线的主要风险。

组合策略：50只个股覆盖AI全价值链

在上述两条主线之外，高盛同步更新了"中国精选AI组合"，新增及剔除各15只个股，目前共包含50只标的（38只A股、27只H股及3只ADR，含双重上市股票），覆盖23个具体AI行业，旨在为投资者提供横跨整条AI价值链的均衡敞口。

从结构看，该组合保留了对上游板块（电力、半导体、基础设施）的较高配置，同时纳入近期上市的AI大模型公司。按行业层级划分，半导体占比35.9%，AI应用占比33.6%，基础设施占比21.2%，电力占比8.2%，AI大模型占比1.2%。

从财务指标看，该组合（等权重）当前交易于31倍12个月远期市盈率，一致预期未来两年盈利增速为46%，58%的收入直接与AI相关业务挂钩。自2025年2月成立以来，该组合累计上涨33%，同期MSCI中国指数上涨6%，夏普比率达2.23，远高于基准的0.74。

高盛同时指出，国际投资者对中国AI股票的配置仍明显偏低——中国AI企业占全球AI市值约10%，但共同基金对中国科技股的实际配置比例仅约5.8%，低配幅度显著，这或为后续资金流入提供潜在空间。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】